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秦川物联IPO诊断报告:核心部件均为外购应收账

发布时间:2020-03-26 10:52    文章作者:澳门永利棋牌

  3月26日,成都秦川物联网科技股份有限公司(下称“秦川物联”)将接受上交所科创板上市委审核,向资本市场发起冲击。

  上交所官网显示,秦川物联IPO申报稿于2019年6月5日获受理,截至目前合计经历过四次问询。2019年12月13日,该公司首次上会,但被上市委暂缓审议。在本月17日发布的最新版上会稿中,秦川物联已对前期问询指示进行回顾并重新修改了相关内容。

  问询函中,证监会质疑其市场份额、技术等方面的领先地位,公司在后续问询答复函中亦提交相关资料证明。即便如此,秦川物联仍遭暂缓审议。在最新版招股书中,秦川物联也已删除关于“国际领先”“销量位居同类产品前列”等表述。

  3月16日,时代商学院就相关问题向秦川物联发函问询,但截至本报告发布,该公司未作回应。

  秦川物联属于仪器仪表制造业,主要从事智能燃气表的研发、制造、销售和服务业务。该公司成立于2001年12月30日,法定代表人为邵泽华,通过直接或间接方式合计持有公司82.89%的股权,为秦川物联控股股东、实际控制人。公司股权架构如下图所示:

  邵泽华拥有硅酸盐工程本科学历,是高级工程师。本科毕业后曾任成都化工炭素总厂技术员、成都龙泉日野电控厂技术总监、成都安泰实业有限公司执行董事、总经理。后于2001年创立秦川有限。据悉,邵泽华从事智能燃气表研发、物联网理论研究、物联网智慧能源体系研究,曾在国家核心期刊发表多篇论文。

  目前,秦川物联并无控股子公司,但拥有2家参股公司,分别是山东鑫能物联网科技有限公司(持股40%)、山东世安物联网科技有限公司(持股40%)。其中,山东鑫能向秦川物联采购燃气表及配件进行燃气表的生产及销售业务,2018年、2019年上半年净利润分别为-53.86万元、-51.93万元,处于亏损状态。山东世安则尚未正式开展生产经营(截至2019年6月30日)。

  物联网智能燃气表将成发展趋势。据产品划分,目前燃气表市场有模式燃气表、IC卡膜式燃气表、IC卡智能燃气表、远传膜式燃气表及物联网智能燃气表。物联网智能燃气表以覆盖广、连接多、低成本、低功耗等优点,具有良好的应用前景,未来行业发展趋势将向该类别产品聚集。

  主营产品核心部件均为外购。据招股书,IC卡智能燃气表曾是公司核心业务,后因该项专利被宣告无效后,秦川物联转而向物联网智能燃气表业务发展。报告期内,来自物联网智能燃气表的销售收入直线年该项业务占比近半。不过,信模组、物联网卡、主控芯片等作为生产智能燃气表的核心部件,秦川物联却是通过外购获得。

  专利质量遭上市委质疑。截至2019年6月30日,秦川物联拥有的发明专利项位于业内第一。但在市场规模方面,该公司却不及同行可比上市公司平均值。且公开数据显示,秦川物联大量专利申请被撤回,或被视为非正常专利申请,或被宣告无效,上市委对该公司的专利质量提出质疑。

  超7成收入来自赊销,经营性现金流下滑。报告期内,秦川物联的应收账款占当期营业收入比重较大,该公司超7成营业收入来自赊销。与同行可比上市公司对比,秦川物联的应收账款占比高于行业均值18—40个百分点。居高不下的应收账款或对公司运营资金带来不利影响,数据显示,秦川物联近年的经营性现金流、期末现金及现金等价物余额等指标均呈下跌态势。

  燃气表作为一种计量仪器,技术起源于欧洲,于20世纪50年代传入中国。该市场发展至今,可分为以下5类产品。

  一是膜式燃气表。该类燃气表属于机械式燃气表,起源于20世纪50年代。当时我国管道燃气的兴起,为燃气表的发展提供了机遇。膜式燃气表的优势在于其计量准确,质量可靠。但由于该表基本安装在室内,燃气读数需依靠人工抄表获取;且燃气消费模式采用先使用后付费,这给燃气运营商带来诸多不便。

  二是IC卡膜式燃气表。20世纪90年代,依托计算机和微电子技术的提高及国内相关行业服务意识的强化,IC卡膜式燃气表正式面世。该类燃气表较上一代燃气表的显著优势是,该表采用IC卡预付费系统,解决了燃气运营商“入户抄表”“收费难”问题。同时,燃气运营商的运营管理水平亦得到相应提高。

  三是IC卡智能燃气表。21世纪初期(2005—2015年),燃气表供应商在IC卡膜式燃气表的基础上,首次实现了燃气表智能控制和系统管理。IC卡智能燃气表主要采用的技术包括智能控制技术、信息安全技术和信息服务技术等,使得燃气表的发展进程迈向更高台阶。

  四是远传膜式燃气表。又称远控智能燃气表,同样起源于21世纪初期,分为有线和无线两种类型。此类燃气表通过M-bus、RF、GPRS/CDMA、GFSK、LoRa等通信技术的支持,能远程对燃气消费量进行读取、检测和控制,并通过金融网点自动或人工方式完成缴费,使燃气运营商实现远程抄表和远程控制。

  五是物联网智能燃气表。2016年其在国内兴起,是NB-IoT、LoRa通信技术走向成熟、物联网逐步发展的产物。物联网智能燃气表除能实现远程抄表、远程控制外,还能实现智能计量、远程预付费管理、双向通信、流量监控、信息安全管理、燃气数据统计和分析等功能。

  随着产品技术迭代更新,物联网智能燃气表拥有更高的安全性、数据监控、综合管理等优势。同时,国家关于智慧城市建设、阶梯气价等政策的推广施行,直接推动了智能化燃气表的市场渗透率。未来,物联网智能燃气表有望成为行业主要发展趋势。

  按收入构成看,IC卡智能燃气表是秦川物联的主营业务。2016—2019年上半年,来自该业务的销售收入分别为1.03亿元、1.24亿元、1.25亿元、5344.33万元,占当期营业收入的比重分别为85.67%、77.19%、61.96%、52.84%。可以看到,IC卡智能燃气表的业务收入占比过半,但呈逐年下滑趋势。

  与之相反,物联网智能燃气表的销售收入逐年上涨,与IC卡智能燃气表的业务增速呈剪刀手态势。据其最新披露的财务数据,2017—2019年,物联网智能燃气表的销售收入分别为1398.79万元、5527.79万元、1.16亿元,占当期营业收入的比重依次为8.68%、27.7%、47.26%。

  时代商学院注意到,IC卡智能燃气表作为秦川物联主营业务,其发明专利权(专利号:ZL8.7)在2015年4月20日被天全天然气向国家知识产权局专利复审委员会申诉专利权无效。不过,该请求被驳回,这为IC卡智能燃气表后续成为秦川物联的核心业务打下基础。

  2016年7月1日,天全天然气再次就该专利权提出无效宣告请求,次年3月1日,国家知识产权局专利复审委员会同意申请,宣告秦川有限(秦川物联前身)拥有的“IC卡智能燃气表”发明专利权全部无效。虽然该公司在同年5月3日向北京知识产权法院提交《行政起诉状》,请求撤销无效宣告决定书,但该请求直至2019年3月29日才被判决,判决结果为驳回秦川物联诉讼请求。

  2017年,秦川物联首次推出物联网智能燃气表业务,其销售收入及占比在此后几年也直线上升。

  不过,秦川物联在物联网智能燃气表领域声称的技术优势遭监管质疑。招股书称,公司高度重视技术创新,自主研发的“物联网智能燃气表及其运行体系”科技成果被鉴定为国际领先。但这一说法遭科创板上市委质疑,在暂缓审核意见中,上市委要求秦川物联对“物联网智能燃气表及其运行体系被认定为国际领先”的权威性和客观性进行说明。

  同时,秦川物联制造物联网智能燃气表的关键部件如通信模组、物联网卡、IC卡、主控芯片、电路板等均为外购,上市委在暂缓审议中亦提出疑问:“外购部件是否涵盖智能燃气表主要核心技术;招股书披露的发行人机械计量等9项核心技术在智能燃气表技术体系中,起主要作用还是辅助作用。”

  招股书显示,截至2019年6月30日,秦川物联拥有127项国家发明专利,处于行业第一位置。先锋科技、威星智能、海力智能、金卡智能、新天科技作为秦川物联主要竞争对手,上述公司的发明专利数量依次为8项、11项、20项、24项、52项。

  如图表5所示,报告期内,秦川物联的营业收入仅以微弱之势超过新天科技、海力智能。与金卡智能、威星智能相比,2018年秦川物联的营业收入约为上述两家企业的1/5、1/4。

  具体而言,2016—2019年上半年,秦川物联的营业收入分别为1.21亿元、1.61亿元、2.02亿元、1.01亿元;同行可比上市公司均值分别为2.8亿元、3.77亿元、4.68亿元、2.41亿元。可以看到,行业均值比秦川物联规模要高出132.33%、134.22%、131.35%、138.46%。

  这或许与其专利质量有关。招股书披露,2016—2019年10月,公司合计撤回发明专利173项。其中有155项发明专利是基于复合物联网在水、电、气、热领域的应用(即智慧公用事业领域)以及车联网技术的应用方法,不涉及公司现有产品或生产工艺中的具体应用。

  在暂缓审议意见中,上市委提出三大疑问。其一,实际控制人邵泽华相关专利用于出资作价2000万元,但该专利后被宣告无效,而发行人认为不会对其生产经营构成重大影响的合理性;其二,发行人自设立以来申请多达 712 项专利,授权仅 257 项,发行人是否存在滥用专利申请权情形;其三,申请文件披露发行人专利数量占优势,但发行人大量专利申请被撤回,或被视为非正常专利申请,或被宣告无效,发行人专利质量是否有优势,大量专利是否与其生产经营有关,是否构成其核心竞争力,相关信息披露是否准确。

  时代商学院认为,若秦川物联的发明专利具备技术优势,一旦被国家知识产权局宣告专利无效,将会给公司经营带来不利影响。此外,发明专利需投入大量资源、时间,从该公司撤回的发明专利数量看,秦川物联的研发投入似乎更专注于主营业务以外的领域。

  经查阅,2016—2019年上半年,秦川物联应收账款余额分别达1.06亿元、1.14亿元、1.55亿元、1.77亿元,占当期营业收入的比重分别为87.79%、70.65%、76.29%、174.96%。可以看到,该公司有超7成的营业收入属于赊销。

  燃气行业属于相对自然垄断行业,对上游供应商的服务质量、技术升级没有太强的需求;同时,燃气运营企业的经营较为稳定,因此该类公司基本处于一个较强势的地位。

  从图表6可看到,行业上游企业(燃气表供应商)的应收账款占比皆处于相对较高水平。报告期内,行业可比公司均值分别为 52.18%、52.61%、56.30%和133.28%。值得注意的是,对比秦川物联与行业均值,前者的应收账款占比远高于同行均值,差距在18—40个百分点之间。

  虽秦川物联称,2016年、2017年应收账款余额在期后一年内的回款比例超73%,公司期后回款比例总体呈上升趋势。但上市委在暂缓审核意见中,针对应收账款等问题,质疑秦川物联与同行业公司信用政策及对客户谈判能力存在较大差异。

  此外,时代商学院还发现,秦川物联居高不下的应收账款已对该公司的经营活动产生的现金流量净额(下称“经营性现金流”)产生不利影响。

  招股书披露,2016—2019年上半年,秦川物联的经营性现金流分别为3937.78万元、3470.5万元、3416.75万元、457.35万元;期末现金及现金等价物余额分别为2643.88万元、2263.43万元、1683.82万元、1598.93万元,整体呈下滑态势。若秦川物联应收账款回收速度不及公司营运资金流出速度,很有可能阻碍该公司持续经营。


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